今年7月底，当一场婚礼的宾客陆续抵达美国加州一处海滨庄园时，25岁的新郎、“AI小股神”奥森伯纳（Leopold Aschenbrenner）却在那里给投资者发致歉信，称他以后再也不碰杠杆了。
他一手创立的对冲基金Situational Awareness LP（简称SALP）上半年高歌猛进，净回报439%，规模一度达到450亿美元（约576亿新元），但7月急转直下，做多的AI基础设施股下跌、做空的软件反而上扬，在短短20天内，缩水350亿美元。
随着抵押品价值骤降，追缴保证金接踵而来，基金最终爆仓。婚礼举行时，全部公开市场仓位已被美国知名金融巨头城堡投资（Citadel）以10%的折价接盘。
更戏剧性的是，股票转手后，迅速暴涨。市场普遍认为，奥森伯纳并非看错方向，但四倍杠杆让他撑不到验证眼光正确的那天。
杠杆引发爆仓并不是新鲜事。今年以来，韩国单股杠杆ETF令30多万人被强制平仓；上世纪末，两位诺贝尔经济学奖得主加入的基金长期资本管理公司（Long-Term Capital Management），曾因高杠杆促使美联储出手救助，以避免摧毁整个美国金融体系。
杠杆为何威力如此巨大？
就像在物理世界中，杠杆可以撬起重物，金融市场中的杠杆是一种借贷机制。简单说，就是让投资者用小本金，撬动大资金。
东方汇理财富管理亚洲首席策略师陈达德喜欢把杠杆比喻成厨师用的火：“用得好，可以做出美味佳肴；用不好，就会烧伤自己，甚至烧坏整个厨房。”
“AI小股神”的SALP在上四倍杠杆的情况下，标的资产下跌20%，就意味着净损失80%，而要从这里恢复到盈亏平衡点，需要400%的收益。
这还没有算上融资利息、交易费用以及市场剧烈波动时，银行或券商临时提高保证金要求的影响。
辉立证券股票经纪张爵兴解释说，SALP的“爆仓”，形成了一个恶性循环：股价下跌→本金缩水→杠杆率升高→银行要求补保证金或抵押品→没钱只能卖股票→抛售进一步压低价格→更多亏损和追缴保证金。
新加坡常见的杠杆投资工具
在新加坡，散户使用杠杆大致有两种方式。
第一类是借钱或付保证金放大仓位，比如通过券商融资账户和差价合约（Contract for Difference，简称CFD）。一旦账户价值跌破要求，投资者将收到追加保证金通知，补不上就会被强制平仓，CFD的亏损可能超过本金。
另一类则是产品本身内嵌杠杆。新交所给《联合早报》的数据显示，新加坡共有486种杠杆及方向性交易产品，包括355种每日杠杆证书（Daily Leverage Certificates，简称DLC）、129种结构性认股权证（Structured Warrant，简称SW），以及两只以交易所交易基金（ETF）结构运作的杠杆及反向产品（Leveraged and Inverse Products，简称L&I）。
新加坡暂无单股杠杆ETF产品。
新交所发言人说，投资者对策略性交易工具需求提升，以及散户参与增加，推动DLC在2026财年日均成交额同比增长33%。
买入这些产品并没有借钱，因此不会被追缴保证金，最多亏光本金；但代价是杠杆重置，波动被放大，并不适合长期持有。
譬如，QQQ基金（Invesco QQQ Trust）是一款由景顺（Invesco）公司发行的ETF，追踪纳斯达克100指数，今年迄今累计上扬约17.2%，若简单乘以三，回报应是51.6%。然而，追踪纳斯达克100指数的三倍做多杠杆ETF——TQQQ仅涨39.6%。这是因为每日杠杆重置与复利效应侵蚀了收益，在反复震荡行情中，持有越久损耗累积越多。
监管批准不等于“安全认证”
近日，韩国单只股票杠杆ETF仅上市几个月，就因股市急剧回调，导致近百亿美元的散户资金蒸发，韩国当局对“仓促推出单股杠杆ETF”致歉。
这场风波显示，杠杆类产品获准推出，不等于适合所有投资者。
对于新加坡杠杆产品，新交所发言人指出，在推动产品创新的同时，会考虑标的资产性质、投资者适当性和风险管理措施。这些产品一般针对较成熟的投资者，且多数不适合长期投资。
新加坡证券投资者协会（SIAS）副会长洪豪耀受访时指出，监管审批确立了产品发行方式和必要披露的风险，并不会消除潜在的投资风险，更不是“安全认证”。
散户在上杠杆之前 应认清风险承受力
洪豪耀说，散户最容易忽视的不是产品机制，而是自己的心理：往往高估潜在收益，大大低估重大损失的可能性和杠杆放大亏损的速度。
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散户也普遍缺少机构投资者那一套仓位限制、风控流程、追加抵押品的能力，以及执行纪律。
陈达德指出，散户也很容易混淆“风险承担意愿”和“风险承受能力”。
抛开心理接受跌幅来看，自己的资产能不能扛住一次大跌而不影响房贷、子女教育或退休储蓄？在最坏但合理的情境下，能承受整体财富缩水多少？想清楚这些问题后，才考虑是否上杠杆。
那么如果加杠杆，几倍才算安全？陈达德说这个问题没有标准答案。他建议，应综合考虑杠杆倍数、标的波动、仓位大小。
上杠杆后 关键在仓位与风险管理
对用了杠杆的散户，Beansprout首席执行官黄杰伦认为，仓位管理尤为重要。
比如，某项投资占整体组合的1%，那么50%的跌幅也只是让投资组合减少0.5%，大概率不会影响整体财务能力。然而，如果这笔投资比率提高到20%，同样腰斩，整个投资组合就会少10%。
他强调，再有把握的投资逻辑，都必须“预留投资失败的缓冲空间”。
至于上杠杆后，何时应“刹车”，陈达德提醒，收到追缴保证金通知，已为时过晚。
投资者在开仓前，就应想好什么情况下主动减杠杆，例如仓位因上涨变得越来越大、市场波动突然加剧、原本看似分散的资产开始同步下跌、借贷成本升高，或手头现金越来越少。
张爵兴补充说，很多散户误认为，爆仓是由一个糟糕的交易日引发的。实际上，大多数时候，这是杠杆逐渐降低安全边际的结果。
比如，5%的跌幅看起来并不大，但如果杠杆较大，几次相对正常的市场波动，就可能迅速累积，最终令投资者失去对投资时间表的控制权。
去杠杆潮后可以抄底？
“小股神”奥森伯纳爆仓后，市场出现一种声音：脆弱资金都被洗出去了，接下来该反弹了。
陈达德指出，去杠杆周期是因资金压力而被迫机械式抛售。最剧烈时，资金实力较强的机构也可能为筹现金而抛售表现良好的资产，好坏资产价格都脱离基本面。这时仅因便宜就买入非常危险。
他也用图表分析说，目前信用利差、短期融资成本以及波动率期限结构等指标大致正常，显示市场暂未出现系统性的融资压力和流动性危机。
张爵兴说，判断去杠杆是否接近尾声，也应观察强制卖盘是否在退潮，例如股价企稳、恐慌交易减少，市场重新依据企业盈利好坏定价，以及坏消息不再继续压低股价。
“话虽如此，我仍不建议散户去猜测最低点。宁愿等到市场企稳后再入场，即使买贵一点，也不要急着接一把正在落下的刀。”
强劲投资主题无法弥补糟糕的风险管理
回头看奥森伯纳的故事，在大部分加杠杆的公开市场股票被迫贱卖时，基金中没有上杠杆的Anthropic私募股权，反而支撑基金经历重挫后，今年以来的收益率仍达80%。
对此，分析师普遍认为，杠杆并不会提升投资优势，反而会导致需长期验证的投资，变成短期的“生存赌博”。尤其仓位高度集中单一股和行业时，风险更是翻倍。
盛宝银行首席投资策略师查娜娜提醒，强劲的投资主题无法弥补糟糕的风险管理，留在牌桌更重要，而不是背负过多风险而被回调提前踢出局。
张爵兴也强调，如果对投资方向信心十足且是基于长期投资逻辑的判断，时间是最大的盟友，“杠杆让时间对你不利，因为贷款方的投资期限未必与你一致”。
所以，有坚定的信念时更应减少过度杠杆。与其试图用杠杆加速兑现信念，不如把仓位放在自己能掌握的波动范围内，让时间复利成为真正撬动回报的力量。
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